ทำไมตลาดเครดิตจึงเริ่มจับตา Nvidia
นักลงทุนเริ่มให้ความสนใจกับความเสี่ยงด้านเครดิตของ Nvidia มากขึ้น หลังบริษัทผู้ผลิตชิปมีบทบาทลึกกว่าเดิมในการสนับสนุนการขยายโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ทั่วโลก สัญญาณที่ชัดเจนไม่ได้มาจากราคาหุ้น แต่เกิดขึ้นในตลาด Credit-Default Swap หรือ CDS ซึ่งเป็นเครื่องมือที่ใช้ป้องกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ โดยต้นทุนในการซื้อความคุ้มครองหนี้ของ Nvidia เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว แม้ธุรกิจหลักของบริษัทยังคงเติบโตในระดับสูงมากก็ตาม
รายงานของ The Telegraph ซึ่งถูกเผยแพร่ซ้ำผ่าน Yahoo Finance และ MSN ระบุว่า CDS ของ Nvidia เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าภายในเวลาประมาณสองเดือน จากราว 42 basis points ในช่วงกลางเดือนมิถุนายน เป็น 85 basis points เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ระดับดังกล่าวถือเป็นสถิติสูงสุด และสะท้อนว่านักลงทุนบางส่วนกำลังประเมินความเสี่ยงจากความเชื่อมโยงทางการเงินที่เกิดขึ้นรอบการลงทุนศูนย์ข้อมูล AI อย่างจริงจังมากขึ้น
ระดมทุนด้วยพันธบัตรครั้งใหญ่ พร้อมขยายบทบาทด้านการเงิน
ความเคลื่อนไหวนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการใช้ตลาดตราสารหนี้ของ Nvidia ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทระดมทุนผ่านพันธบัตร 25,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการระดมทุนในตลาดพันธบัตรครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Nvidia ขณะเดียวกันบริษัทกำลังขยับจากบทบาทผู้ขาย GPU และฮาร์ดแวร์ประมวลผล ไปสู่การมีส่วนร่วมกับโครงสร้างทางการเงินที่ช่วยให้ลูกค้าและพันธมิตรสร้างศูนย์ข้อมูล AI ขนาดมหาศาล
Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia ประกาศข้อตกลงด้านการเงินสำหรับ AI มูลค่า 500,000 ล้านดอลลาร์ร่วมกับสถาบันการเงินรายใหญ่ใน Wall Street จำนวน 6 แห่ง โดยผู้ให้กู้จะจัดตั้งเครื่องมือหรือโครงสร้างการเงินเฉพาะเพื่อสนับสนุนโครงการศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ นอกจากนี้ Nvidia ยังยืนยันว่าจะให้การสนับสนุนด้านเครดิตสูงสุด 105,000 ล้านดอลลาร์แก่ศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ ที่ OpenAI กำลังก่อสร้าง และยังประกาศดีลมูลค่า 500,000 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับ SK Hynix ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจากเกาหลีใต้
ความกังวลเรื่อง Circular Financing และความเสียหายที่อาจลุกลาม
สิ่งที่ตลาดกังวลจึงไม่ใช่เพียงตัวเลขหนี้ของ Nvidia โดยตรง นักลงทุนกำลังตรวจสอบว่าการค้ำประกัน การลงทุน การซื้อฮาร์ดแวร์ และภาระผูกพันด้านเงินทุนต่างๆ เชื่อม Nvidia เข้ากับบริษัทที่ต้องพึ่งพาเงินทุนอย่างต่อเนื่องมากเพียงใด Benedict Keim ผู้จัดการพอร์ตของ Altana Wealth ระบุว่า ขนาดของการค้ำประกันเครดิตที่ Nvidia เสนอให้กับห้องปฏิบัติการ AI ทำให้ความกังวลต่อกระแสเงินสดและความเสี่ยงเครดิตในอนาคตของบริษัทเพิ่มขึ้น
โครงสร้างดังกล่าวยังทำให้คำว่า Circular Financing หรือการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียนกลับมาเป็นประเด็นอีกครั้ง Michael Burry นักลงทุนชาวสหรัฐฯ ที่เป็นที่รู้จักจากเรื่อง The Big Short เคยกล่าวว่าดีลหนี้บางส่วนของ Nvidia มีลักษณะ “unnatural” และคล้ายการเงินแบบหมุนเวียน ประเด็นที่นักวิจารณ์กังวลคือ เมื่อผู้ขาย ลูกค้า นักลงทุน และผู้ให้กู้มีความสัมพันธ์ทางการเงินเชื่อมโยงกันอย่างแน่นหนา ปัญหาที่เกิดขึ้นกับฝ่ายหนึ่งอาจแพร่กระจายไปยังทั้งระบบได้ง่ายกว่าเดิม
อ่านเพิ่มเติม
รายได้ยังถูกคาดว่าจะโตแรง แต่ตลาดเครดิตส่งสัญญาณต่างออกไป
Keim เตือนว่าความเชื่อมโยงเหล่านี้อาจก่อให้เกิดความเสียหายแบบต่อเนื่องเป็นลูกโซ่ และเพิ่มโอกาสเกิดความเสี่ยงเชิงระบบในอนาคต ความกังวลไม่ได้จำกัดอยู่ที่ Nvidia เท่านั้น เพราะต้นทุน CDS ของบริษัทโครงสร้างพื้นฐานเทคโนโลยีรายอื่น เช่น Oracle และ Broadcom ก็ขึ้นไปแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เช่นกัน สะท้อนว่าตลาดเครดิตกำลังประเมินความเสี่ยงของวงจรลงทุน AI ในภาพรวม
สิ่งที่ทำให้สถานการณ์น่าสนใจคือ สัญญาณระมัดระวังจากตลาดเครดิตเกิดขึ้นในช่วงที่แนวโน้มธุรกิจของ Nvidia ยังแข็งแกร่งมาก นักวิเคราะห์ Wall Street คาดว่ารายได้ของบริษัทในการประกาศผลประกอบการไตรมาสถัดไปอาจเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า และยอดขายอาจสูงกว่า 92,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่มูลค่าตลาดของ Nvidia ถูกระบุไว้ที่ประมาณ 5.2 ล้านล้านดอลลาร์ จึงเกิดภาพที่แตกต่างอย่างชัดเจนระหว่างความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นกับความระมัดระวังในตลาดเครดิต
สิ่งที่นักลงทุนจะจับตาต่อจากนี้
Patrick Perret-Green ซีอีโอของ PPG Macro มองว่าระดับราคา CDS ดังกล่าวน่าจับตาอย่างมากเมื่อเทียบกับความแข็งแกร่งที่เห็นในอุตสาหกรรม ขณะที่ Amish Patel หัวหน้าฝ่ายวิจัยหุ้นของ Raymond James ระบุว่าการเพิ่มขึ้นของ CDS สะท้อนการตรวจสอบบทบาทที่ขยายตัวของ Nvidia ในการจัดหาเงินทุนให้ระบบนิเวศ AI มากขึ้น นอกจากนี้ Nvidia ยังอยู่ระหว่างพิจารณาลงทุนใน Perplexity สตาร์ทอัพ AI Search ซึ่ง The Information ประเมินมูลค่าไว้ที่ 30,000 ล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม การที่ CDS มีราคาแพงขึ้นไม่ได้หมายความว่าตลาดกำลังคาดการณ์ว่า Nvidia จะผิดนัดชำระหนี้ในเร็วๆ นี้โดยตรง ราคาของ CDS สามารถเพิ่มขึ้นได้จากการป้องกันความเสี่ยงหรือการประเมินความเสี่ยงใหม่ สิ่งที่เปลี่ยนไปอย่างชัดเจนคือขนาดของบทบาททางการเงินที่ Nvidia มีต่อการขยายอุตสาหกรรม AI นักลงทุนจึงไม่ได้ดูเพียงยอดขายชิปและผลประกอบการรายไตรมาสอีกต่อไป แต่กำลังจับตาหนี้ การค้ำประกัน คู่สัญญา และความเป็นไปได้ที่โครงสร้างเงินทุนซึ่งเชื่อมโยงกันอย่างหนาแน่นจะขยายผลกระทบหากวงจรการลงทุน AI ชะลอตัว
